精心选编16条格雷厄姆的投资思想_格雷厄姆三大投资原则

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1一、一个基于理性评估、精心选择、投向分散的投资组合即是一个正确的投资组合。投资是一种通过认真分析、有望保本，并能有一个满意收益的行为，不满足这些条件的行为就叫投机。所谓“仔细分析””，是指基于成熟的原则和正确的逻辑，对所得事实仔细研究，并试图作出结论。分析可分为三个步骤，描述、评判、分析。在描述阶段，分析者收集所有重要的事实，并把它们清晰的表达出来；在评判阶段分析者要关心的是信息的质量，侧重于分析所得信息是否客观的反映了事实；在选择阶段，由分析来判断所考察的投资是否具有投资价值。二、对于一个被视为投资的证券来说，必须要有某种程度的安全性，并有满意的回报率。所谓安全并非是说绝对安全，而是指在合理的条件下投资，应不至于亏本。满意的回报不仅包括股息或利息收入，而且包括股票的价值增值。所谓满意是一个主观性的词，只要投资者决策做得明智，并在确定的投资原则框架内进行买卖，不违反既定的操作纪律，投资回报可以是任何数量。一个运用正确的逻辑进行金融分析，并遵循本金安全和合理回报率原则的人，即是一个投资者，而不是投机者。三、经济繁荣会导致股票市场进入牛市状态，股票发行量和交易量会急剧上升，这会掀起投资者的乐观情绪，但这种失控的乐观会导致疯狂，而疯狂的一个主要特征是，它会忘记历史教训，或以为“这次不一样”。格雷厄姆指出了三种导致股市暴跌的力量：交易经纪商和投资机构对股票的操纵；银行贷款购买股票的政策；过度乐观。乐观情绪是会蔓延的，投资者往往容易受过去的繁荣所鼓舞，因而憧憬着一个持续增长与繁荣的时代，因而逐渐失去了对股票价格的感觉。2四、短期投资法即寻求最近期间一般为六个月到一年内前景最好的公司，这种方法的缺点在于公司的销售和收入经常变化，并且近期业绩预期很容易贴现在股票价格上（甚至可能贴现未来十几年的预期增长）。但问题在于，投资价格不在于一家公司这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额，而在于公司长期内能给投资者多少回报。基于短期数据的决策，经常是肤浅和短视的。五、 成长股投资法的困难主要在于投资者需要判断成长型公司的能力，以及确定现在的股票价格中已经包含了多少该公司增长潜力的贴现。采用成长股投资法的投资者面临两难问题，如果他们选择了一家处于快速扩张期的公司，他们会发现该公司的成长可能是暂时性的，另一方面，处于成熟增长期的公司也许也许处在一个成熟稳定阶段的后期，很快就会进入衰退下降阶段，识别公司处在其生命周期的何种阶段，将一直困扰证券分析者。另外，假定投资者已经准确的找到了一家处于增长阶段的公司，那么投资者应付多少钱去购买该公司的股票呢？如何判断目前的价格是不是太高了呢？答案很难确定，这样投资会面临一个新的风险，公司增长可能会比预期要慢，这样公司股票价格可能下跌。六、如果对某公司的未来增长持乐观态度，并准备将该公司股票添加到投资组合中去，那么有两种买入技巧，一种是在整个股票市场低迷时买入，另一种是在整个股票市场并不低，但该公司股票价格低于其内在价值时买入，他认为这两种购买技巧都有一种相对于股票价格上的安全边际。3七、总想在市场低迷时买入股票会导致一些困难，首先容易引导投资者挖空心思去研究用于预测股票价格高低的模型或者公式。这样投资者实际上就变成了预测者，成为预测市场走势这种不确定事件的人质。当市场低迷时，投资者难以从购买股票中获利，并且在购买股票前、等待市场进入低迷期、以及买入后等待市场进入牛市的整个过程，可能相当漫长而令人乏味，甚至到头来空欢喜一场，一无所获！八、投资者的精力最好用来辨识单个证券是否被低估，而不要去理会整个市场的价格水平。这种策略有效的前提是，投资者需要掌握辨别股票是否被低估的方法或者技巧。“安全边际”四字箴言，是对所有证券的衡量方法。我们并不指望投资者精确的确定公司未来的收入，只要收入和固定费用之间的差距足够大，投资者在公司收入万一下降时就可以得到保护。九、如何确定内在价值呢？即被历史事实所确定的价值，这些事实包括公司的资产、收入、红利，以及任何未来确定的预期收益。公司内在价值中最重要的因素是公司未来收益的能力，简单的来说，一个公司的内在价值可以用公司的利润乘以一个适当的资本化率因子来估计，这个因子受公司利润的稳定性，资产红利政策和财务状况等因素制约。4十、如果公司股票市价与其内在价值的差距足够大，那么就有了足够的安全边际。十一、对于某些数量因素，比如资产、负债、损益、红利等可以进行仔细分析，但管理能力和公司的性质等质量因素都难以分析，但这些不易分析的质量因素，恰恰是分析公司内在价值的必要成分。格雷厄姆对于把分析重点放在质量因素上深感不安，格雷厄姆认为管理能力和公司性质，属于难以测量和预测的因素，强行测量可能导致较大的误差和失真。当投资者过分强调这些难以琢磨的因素时，未来失望的可能性也会相应的增加。对公司质量因素的乐观情绪经常反映为一个较高的市盈率，如果投资者的注意力从有形资产转向诸如管理能力和公司业务性质这类无形资产的话，投资者将倾向于购买具有潜在风险较高的证券。如果公司内在价值计算中权重最大的部分取决于管理质量、业务性质以及乐观的增长计划的话，则投资该公司就没有安全空间。相反，如果公司内在价值计算时的最大权重部分，是确定的、可测量的数据因素，那么就能得到足够的安全边际。能用确定的历史数字描述的因素，应成为内在价值估算时的基础。十二、两个投资原则：第一条原则是不要失败，第二条是原则是不要忘记第一条原则。坚持安全边际的两种选股方法：第一种方法是以不超过公司净资产2/3的价格购买股票，第二种方法是购买市盈率低的股票。格雷厄姆认为以不超过净资产价值2/3的价格购买股票或购买市盈率低的股票的方法可以经常应用。格雷厄姆偏好的准则是：股票市价为其过去12个月盈余的七倍，股利率在7%以上或者股票账面价值在其市价120%以上。5十三：选股的十大量化指标。 1、收益/价格比至少是3**债券2倍。若3**债券收益率为8%，则满足条件的股票收益率至少为16%，也就是说市盈率为6.25倍。 2、市盈率低于最近5年最高的平均市盈率的40%。(平均市盈率=给定年份的平均股价/当年每股收益) 3、股息率不低于3**债券收益率的2/3。 4、股价应低于每股有形资产账面价值的2/3。 5、股价不高于流动资产净值或速动清算净值的2/3。速动清算净值这个数字是指当前资产减去债务总额，固定资产不包括在内。 6、总负债低于有形资产的账面价值。 7、流动比率(流动资产/流动负债)不小于2。 8、总负债等于或少于速动清算净值(见第5条)的两倍。 9、近10年来年平均每股收益增长率在7%以上。 10、利润成长稳定，最近十年中，年终利润下降(与上一年相比)超过5%的年份不得超过两年。6十四、22.5的选股公式当前股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然后，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。）十五、1976年9月21日，82岁的投资**格雷厄姆去世前说：人们把《证券分析》称为“格雷厄姆和多德的投资圣经”（bible of graham and dodd）。不过，尽管我过去多年来非常勤奋努力地研究证券分析的各种细节问题，但是现在我对此已经失去了大部分兴趣。我觉得这些证券分析的细节问题相对而言是不重要的，我的这种看法在某种意义上来说把自己置于整个投资行业的对立面。我认为，只要用很少一些分析技术和很少几个简单的投资原则，投资就可以做得很成功。关键在于要有正确的基本原则和坚持基本原则不动摇的性格。十六、格雷厄姆说：我希望股票投资的盈利收益率能够达到利率的两倍。但是，在大多数年份，利率低于aaa评级债券所支付的5%的利率。因此，我制定了选股标准的两个上限。即使利率低于5%，市盈率最高上限倍数仍为10倍。另一个市盈率最高上限倍数是7倍，即使现在的aaa评级债券超过7%。因此，一般来说，我买入股票的时点是在股票盈利收益率将会达到aaa评级债券利率两倍的时候，最高市盈率倍数在7倍到10倍之间。end